$敷爾佳(SZ301371)$ 年報和一季報終于出來了，整個業績看起來是符合預期的水平，中金也發了跑贏行業的評級。其實按個人之前的推測，這財報有些內容是超預期的，只不過重點在數字上不一定看得出來。

1.2023年營收19.34億元，同比增長9.29%，其中化妝品10.83億，醫療器械8.5億。歸母凈利潤7.49億，現金流還OK，資產里面也是現金類多。兩個消息：第一，基本盤沒什么問題，就算市場真的要打硬仗也有底氣，也不怕爆雷，穩定對投資最重要。第二，兩個業務表現都挺好，說明打法穩定了，后續就是怎么換增長。

2.看看產品，過億的大單品有五個，白膜、黑膜就是壓艙石，加起來8個億往上，好得沒說頭，剩下三個清痘凈膚修護貼、積雪草舒緩修護貼、煙酰胺美白淡斑修護面膜，需求都挺垂的，功效護膚比較合小姐姐們的心態，化妝品現在年增差不多兩個億，看下一步怎么運作，有沒有機會搞得更爆一點。

3.券商分析的復購率不錯，說明產品認可度還是一流的，在品類上擴展一下，邊際效應應該很強。段永平說的，差異化不是產品外觀或者其他方向的與眾不同，而是剛好能做到很多用戶有需求但市場優質供給不足。

4.業務平衡還可以，一個是毛利率，化妝品競爭一年大過一年，但是倆板塊的毛利率都在80%以上，能保持住的話搞盈利和讓利都有個底。再一個渠道上，公司重點做的線上漲了7個百分點，符合預期。

5.線上靠營銷費用拉的，增三成，現在這個渠道和流量成本挺正常，所以凈利潤其實有點下滑，但是幅度不大，而且隔壁貝泰妮是直接降了快三成，可以看出有點卷的意思。整體算中性吧，營銷就是陣地，你不占對手就占了，反正也拉動了營收，行業常態。而且看統計局數據大盤其實去年有壓力，逆向布局營銷加上本身的品牌特色，應該比大順風的時候卷效果更好。

6.成本里面說到了研發，去年研發直接翻倍還有多，但是我覺得這點上最重要的就不是數字。去年敷爾佳在上海搞了營銷和研發公司，也算和“靜安女子監獄”站到一片土地上了，招人、找團隊、找學校合作都更方便，基本全面接軌一線，甚至后面如果搞國際化肯定離不開上海，早布局早點把成本核算了吧，長期看是好事，往后再做可能就錯過機會了。

7.還有一點就是工廠，和去上海落戶的邏輯差不多，產能在自己手里，后面邊際成本就下去了，按現在化妝品的趨勢，產能反正都會用起來，不虧。

8.有個網民的說法很好，現在國內化妝品公司其實是在跟國際大牌打仗，有些牌子的布局屬于正面戰場，場面熱鬧好看，而敷爾佳是在窯洞里抗戰，積蓄力量，長遠準備，輸贏怎么判斷，其實歷史有答案的。

9.扯遠了，分紅10派10，回報符合預期，做業務比較重要。順便發了一季報，敷爾佳的業績一直都是明牌，按經驗差不多能推出來后面的表現，中金估計營收差不多漲三個億，我們現在自己算算也差不多。

10.總結，畢竟是做藥出身，標準和意識比同行業強，能花力氣做渠道，做好抖音、小紅書，其實算是開竅了。上市之后跌得比較多，機構炒過頭，最近基本上股價也見底穩住了，沒有錯殺就沒有價值回歸，市盈率現在行業偏低，是一家機會比較明確的消費品公司。